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需要注意的是，华谊兄弟大股东们质押风险也颇受关注，质押比例甚高。最近一次质押公告披露显示，截至9月6日，王忠军所持有的华谊兄弟股份累计被质押共计4.81亿股，占公司总股本的17.32%，这些质押股份在王忠军所持股份中占比78%。相比之下，王忠磊所持质押股份占比更高，现已累计质押1.63亿股，质押率高达95%。

□凯文（大学生）责任编辑：张岩本文作者为国泰君安策略分析李少君团队。核心观点：美国“金发姑娘”经济离去，短通胀+长通缩到来；美股虽不至崩溃转熊，但预期回报降、波动升，维持有限正回报；而上述组合将继续对新兴市场经济与权益构成冲击。对市场关切的美股崩盘风险/经济衰退概率/美股-新兴风险溢出，我们的三点判断：1）明年美股预期收益下降、波动升，有冲击但很难崩盘或直接进入熊市，预期仍有正回报；2）明年经历短暂的滞胀期后，真正值得投资者担忧的是远期通缩，短滞胀+长通缩组合令通胀交易不合时宜，防范衰退才是关键；3）2019年，上述经济状态将继续对新兴市场经济形成冲击，而美股震荡将构成对全球权益的外盘冲击。

区域均衡度是经济发展质量的一个重要体现。目前，我国的区域经济发展仍存在一定差距，不仅体现在东部沿海发达地区与中西部欠发达地区之间，也体现在各个省域内部。即使在东部沿海省份内，不同地市之间的发展也存在较大差距。第一财经记者梳理了东部沿海5个经济发达省份（广东、江苏、浙江、山东和福建）的所有地市GDP与人均GDP，总体来看，闽浙苏内部的区域差距相对较小，第一经济大省广东的区域差距最为悬殊，有三分之二的地市人均GDP低于全国平均水平。

中国工信部信息通信管理局副局长鲁春丛称，数字经济对中国GDP的贡献近年来保持稳定增长。长期来看，2020年中国数字经济规模将超过32万亿元，占GDP比重35%；到2030年，数字经济占GDP比重将超过50%，全面步入数字经济时代。“面对新一轮技术革命，加快产业数字化进程，对促进我国产业迈向全球价值链中高端、培育壮大新动能意义重大。”中国发展研究基金会理事长李伟如是说。

（2）经验规律二：在经济衰退前或经济衰退的初期，买入股票的收益更为糟糕，但在衰退末期逆向投资将带来客观的回报。从收益分布来看，在经济衰退前投资股票市场收益显著为负（图1蓝色方框），这一点是显而易见的，当衰退发生时权益资产将成为抛售的首要对象，而衰退末尾逆向投资的回报较高。同时我们也可以看到，美国股票市场转熊多出现在经济衰退期，在非衰退期美国股票的预期收益为正。

二是国内的主动管理基金具有显著的Alpha。海外市场的有效性更强，美国的主动基金很难持续跑赢被动指数。因此，海外FOF更加侧重管理顶层资产配置，底层更多是选择工具型产品。国内主动管理的权益基金具有较好的Alpha，养老FOF产品的管理不仅顶层要配好，底层选得好也可以提高夏普比，这是国内市场的突出优势。我们在基金选择层面具有长期积累的品种优势，这在养老FOF的管理中可以起到很大的作用。